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| 锌：低位震荡企稳 但反转时机未到 | |
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| 近期锌价震荡走强，迫近上次反弹的高点。截至8月29日收盘，沪锌10合约收报20745元/吨，8月18-25这一周涨幅为3.82%，本周目前涨幅为0.97%，前高为上一次反弹的高点，21200元/吨，还差2%的涨幅。9月沪锌会突破前高后，走出一轮流畅上行趋势吗？ 1、商品多头情绪较好，带动锌价走强 过去半年以来锌要显著弱于有色中的铜铝以及整个商品指数，截至目前，沪锌在2023年的涨幅为-12.13%，LME锌为-19%，铜铝及文华商品指数的涨幅则分别为4.73%、1.72%、-3.22%。从绝对估值上看，锌有补反弹的需求，叠加对国内楼市的政策预期，锌价最近逐步走出小反弹行情，且内盘强于外盘。 2、锌价已经低到让矿山有点“难受” 锌的绝对价格已偏低，海外矿企绝大部分以LME锌价作为销售基准价，LME锌今年已下跌近20%，矿企的锌业务利润已十分不乐观。我们以海外锌业巨头Vedanta和嘉能可为例。Vedanta拥有国内Zinc India和国外Zinc International两大生产基地，Zinc India拥有冶炼产能，产品为精炼锌，Zinc International的产品主要是锌矿，其二季度财报显示，Zinc India 和 Zinc International的息税折旧摊销前利润同比分别大幅下滑了37%和52%，由于2023年锌矿国际长协加工费较高，因此没有精炼业务的Zinc International业绩下滑更多。由于Vedanta的锌业务成本较低（位于全球锌成本曲线的前四分之一），因此嘉能可的业绩更能说明问题。根据嘉能可披露的半年报，上半年其集团锌业务的息税折旧摊销前利润率已低至9%，2022年上半年这一数字为26%，如果计入折旧、摊销及财务费用，总的利润率会更低，利润微薄甚至略有亏损。作为对比，嘉能可的铜业务2022上半年的利润率为60%，2023年仍有45%。今年6月份，欧洲最大的锌矿Tara矿因亏损而停产，虽然较难估算具体数量，但确实已有部分高成本锌矿山在2200美元/吨附近的价位上是难以盈利的。 3、进口锌锭大量流入 根据海关数据，国内1-7月净进口精炼锌17万吨，同比大幅增加，去年同期为净出口1.131万吨，其中3-7月进口量逐步增多，7月单月进口量为7.68万吨，是去年同期的40倍，进口大幅增加的直接原因为沪伦比相对汇率走高，进口亏损明显 | |
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