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| 锡价走势偏弱 需求侧是否仍有支撑？ | |
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| 11月以来锡价快速回落，主力合约从26万元/吨左右，一路下跌至23万元/吨附近，区间跌幅达到11%，成为11月份表现最差的有色品种。那么，是什么原因导致沪锡表现如此羸弱呢？ 11月初，美国重要风险事件落地，市场交易美国新一届政府的政策预期，引发美元指数快速走强，从103上行至最高108，对有色金属整体承压。通过对比美元指数与沪锡主连的走势可以发现，美元指数快速上涨阶段，刚好对应沪锡快速回落的过程，可以说，美元指数走强是引发沪锡近期走弱的因素之一。但相比其他有色金属而言，沪锡的跌幅明显更大，那么是否有其他因素影响？ 锡的下游消费结构中，锡焊料占比最高，根据ITA数据，2022 年占比为 48%，其次是锡化工、马口铁、 铅酸电池、锡铜合金等。因此，焊料对锡的需求影响最大，锡焊料作为电子行业的重要基础材料，广泛用于消费电子、家电、半导体、汽车电子、光伏等领域。由于锡焊料多数用于半导体领域，因此锡价走势与费城半导体指数有较强的相关性，11月费城半导体指数出现明显回调，对锡价下跌起到了推波助澜的作用。 全球半导体行业具有明显的周期性，一般3-4年为一个周期，以全球半导体销售额同比数据来衡量，本轮周期复苏从2023年二季度开始，截止到目前，持续了一年半的时间，按照以往上升周期的时间来计算，目前接近周期复苏的高点。但是本轮周期相比前几轮有明显不同，主要表现为国内与海外的周期错配。本轮海外库存周期率先见底，国内则相对滞后，因为本轮复苏是以先进制程的AI云端芯片和数据中心等行业带来增量市场，推动海外半导体需求快速释放，但国内企业参与较少，因此，国内半导体周期复苏相对滞后，并且以成熟制程为主，主要用于消费电子、汽车、工业等领域。 今年上半年，国内消费电子有所复苏，但最近有走弱迹象，以中国手机出货量来看，二季度表现明显高于过去两年平均水平，但三季度在传统消费旺季下，出货量却弱于去年同期水平，整体来看，目前消费电子仍然呈现弱复苏态势。 工业半导体，尤其是汽车领域，在2022年缺货较多，导致周期后延，目前仍处于去库周期，尚不能确定是否完全见底。所以，在本轮周期中，国内外不同步，且不同领域也有较大差别，导致本轮周期相对复杂，不能单纯依据历史库存周期经验判断拐点。如果AI领域继续保持高增速，消费、汽车半导体重新回归高景气，半导体复苏周期或能延续。关键需要看明年消费电子领域是否能够贡献增量，尤其是AI在手机端的应用能否取得突破性进展，获得消费者的认可。 |
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