1、行业龙头尽享高位铜价。公司是国内最大的铜冶炼加工企业之一，拥有1131万吨铜资源储量，阴极铜产能约90万吨，其中自产铜精矿含铜产能约20万吨，是国内铜冶炼资源自给率最高的企业，行业龙头地位尽显。2011年上半年，铜价处于高位震荡，以LME三月铜期货价格为例，上半年平均价格约9403美元/吨，比上年同期上涨15%左右。作为铜行业的龙头，公司尽享行业带来的高景气，业绩的提升部分受益于铜价的上涨。

　　2、矿产铜产量上升和冶炼加工费上涨助业绩飞。2010年公司德兴铜矿13万吨扩产、永平铜矿转坑、城门山铜矿二期扩产等项目建成投产，使得公司自产矿产能提升到20万吨以上，随着产能的扩张，公司矿产铜产量也随之增加，我们预计公司2011年上半年矿产铜产量约10万吨，矿产铜产量的增加助推公司业绩的增长。另一方面，铜冶炼加工费的持续好转也将改善公司铜冶炼业务业绩，2011年上半年与贸易商签订铜冶炼加工费为72/7.2，比上年同期上涨近50%，目前现货铜冶炼加工费也涨至90/9，随着铜冶炼加工费的上升，公司冶炼业务盈利情况将持续好转。

　　3、公司其他副产品发展稳定增厚公司利润。公司副产品中硫酸、黄金、白银产能分别达到225万吨/年、30吨/年、500吨/年。2011年上半年，公司硫酸、白银产品均价约520元/吨、7700元/千克，同比上涨37%、88%左右，涨幅明显。黄金价格依然维持在高位。我们认为，公司副产品价格涨幅明显，将增厚公司利润。

　　4、盈利预测。我们预计公司今年归属于上市公司投资者的净利润84.45亿元，同比上涨74%，11-13年公司EPS分别达到2.25、2.84、3.62元/股，对应最新的PE分别为15、12、9倍。公司业绩将保持较为稳定的增长，我们给予公司“审慎推荐”的评级。

　　5、风险提示。1）铜价大幅度波动风险；2）黄金、白银、硫酸价格大幅度价格下跌风险；3）铜冶炼加工费大幅度下跌风险.

[1]