近期锌价跟随整体商品大幅下跌，空方认为嘉能可大概率重启关停矿山，锌矿供给将回升，短缺逻辑不再，且下游需求不如预期。但目前已跌至低利润区域，冶炼厂检修增加，消费端则有望在3月中旬回暖，锌价跌幅有限，拐点或未来临。

    长协谈判加工费看低

    一年一度的加工费谈判在国际锌业协会在美国州加利福尼亚的会议上由于双方分歧较大，未能确定。但锌矿企业明显在这次谈判中占上风，也反映目前市场上锌矿仍然较紧张的局面。已经有冶炼企业对此做出反应，因为锌矿供应紧张和低加工费，全球最大的独立冶炼厂韩国高丽亚铅计划 2017 年减少 7.7%精炼锌产量至 59.99 万吨。

    根据Metal Bulletin的消息，目前谈判的加工费基于2800美元，加工费范围在155-175美元之间，而去年Teck与嘉能可协商的加工费为188美元，基准价仅1500美元。目前冶炼厂和矿企双方对此的分歧仍然较大，有的矿企希望能低至135美元，而冶炼企业则希望能高达185美元。在基准价上抬后，加工费仍然走低反应目前市场上可交易的锌矿没有预计中宽松，仍然维持偏紧状况。

    甚至有讨论取消价格分享(escalators)的情况，但有冶炼厂表示，价格分享可以降低，但取消则是没有意义的。而矿企则认为，目前的定价是按85%的水平来定价，但实际上冶炼企业的回收率可高达96%以上，因此可以获得更多的锌。取消价格分享则明显利于矿企而不利于冶炼企业。但即便加工费谈判如此紧张，但因矿企和冶炼企业同坐一条船，且考虑到市场份额的关系，预计最后也将各退一步以达成协议，加工费或许走低，但价格分享可以保留。总的来说，加工费走低确定性较大，也表明今年整体锌矿的紧张。

    矿山供给增量难释放，冶炼厂减产增加

    前期我们提到嘉能可2017年初产量指引与2016年12月初公布的一致，仍未有复产公布，因此整体供给大格局未变。我们此前预计嘉能可大概率在今年复产，可能会在锌矿较紧张的1季度或2季度宣布复产，且可能仅部分复产。但目前嘉能可仍未表示将复产，考虑到复产需要9-12个月的准备时间，同时根据wood mackenzie的预计，嘉能可的复产时间或推迟至四季度，这降低了目前国际供给端增加的风险。

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