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铜价由快涨切换为振荡

http://www.ky81.com 时间：2021/3/12 9:42:07 来源：长江有色网点击次数:944

　　经历2月的急剧拉升后，2月底3月初铜价又急速大幅调整，最高调整幅度达到8.4%，这是否意味着铜价涨势结束了呢？我们认为，当前的铜价已经反映了通胀预期、流动性外溢等金融属性，后市铜价上行需要供需面支撑，尤其要关注3月旺季需求能否兑现。
　　从铜市场驱动来看，随着海外疫苗接种不断推进，全球经济共振式复苏已经让通胀预期演变为经济复苏叠加天量宽松下的货币紧缩的担忧，美债收益率急剧攀升验证了这一点。然而，春节后铜价上涨逻辑在于海外经济复苏，国内需求实际上环比回落。因此，铜价大涨之后，需要调整，各项指标均显示元宵节后下游需求只是温和恢复，力度不够强劲。
　　美债收益率攀升引发资产价格重估
　　年初至今，美债收益率持续攀升，引发金融市场担忧，类似情况在2018年一季度也出现过：长端美债利率上行，触发投资组合再平衡，美股出现明显调整。作为全球资产定价之锚的美债收益率上升，意味着全球所有资产都面临重新定价。
　　美债收益率攀升给风险资产带来的冲击来源于两方面：一方面来源于资产价格的估值调整，美债收益率会引发美元实际利率攀升，而美元实际利率是风险资产的机会成本；另一方面来源于美元流动性的变化，一旦美元利率攀升伴随美元汇率攀升，美元资产回流美国，非美经济体尤其是新兴市场会出现资金外流，从而导致投资下降，经济复苏中断。
　　对实体经济的影响来源于融资成本的上升。低利率是美国居民、政府和企业三大部门维持高债务或者资产负债表扩张的前提，一旦美债收益率攀升，则意味着融资成本攀升，从而影响企业盈利改善，最终导致经济复苏势头中断。
　　美国新任财政部长耶伦不担心债务膨胀的前提是低利率，但是美债收益率攀升意味着这个前提会动摇。此前耶伦表示，衡量债务可持续性的指标并非传统的债务占GDP比重，而是政府债务的利息支出占GDP的比重。其逻辑是，尽管美国政府债务的绝对水平较高，但在低利率环境下，利息支出水平并不高，未来只要名义GDP增速高于利率水平，就不需要担心政府债务的可持续性问题。
　　因此，美债收益率攀升对于此前涨势过快的资产而言，带来的可能是估值调整的压力，如美国股市中的科技板块，大宗商品中的铜、镍等品种，因美元实际利率攀升和美元汇率走强都不利于高估值资产价格上升。
　　春节后铜价上涨并非国内需求驱动
　　我们认为从2020年4月持续到2021年2月的铜价上行驱动因素为：全球前所未有的刺激措施导致流动性反弹、中国经济率先从疫情中复苏、欧美经济体制造业补库预期、通胀预期带来的投资需求、“碳中和”“碳达峰”带来的新能源需求炒作概念。其中，春节后铜价上涨并非国内需求驱动，主要是美国地产加杠杆、通胀预期攀升（触发海外机构投资需求攀升）和“碳中和”“碳达峰”带来的需求炒作概念。

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关键词：铜

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