近期煤炭行业政策密集，煤价调整幅度较大，随着进入冬季需求上升，煤价有望企稳，调整压力最大时期或已过去。中长期来看，我们认为煤炭供应端的约束依然较强，在需求每年小幅增长的背景下，未来若干年煤炭就是稀缺资源，存量产能或就是高额利润，现在主流个股按照50-60%去分红，煤炭股的股息率预计仍将达到两位数级别。近期煤企三季报陆续披露，部分企业三季度业绩环比明显走高，市场煤占比高的企业尤为明显，虽然有限价政策等调控，但煤价中枢相比过去几年仍会有明显提升，煤炭资产有待重新定价，股价对此反映并未充分，继续看好板块投资价值。优先推荐市场煤占比高及有产能增长弹性标的，动力煤股建议关注::昊华能源、兖州煤业、陕西煤业、中煤能源、中国神华。冶金煤股建议关注：潞安环能、平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、山西焦化。无烟煤建议关注：兰花科创。焦炭股建议关注：开滦股份、金能科技、中国旭阳集团、陕西黑猫。 动力煤方面，煤价下跌动能有限。本周秦港山西产5500 大卡动力煤价格1130 元/吨，周环比下跌370 元/吨。国内煤价经历了上周的快速下跌，国际煤价亦跟随大幅下跌，本周国内煤价下跌幅度减小，有企稳迹象。供给方面，产能释放，港口及电厂库存有了明显提升，叠加政策不明朗和疫情影响，拉煤车较少，坑口煤价小幅下探。进口方面，下游询货增多，进口商出货意愿较强，但还盘价格仍然较低，市场成交少。需求方面，新一轮强冷空气即将启程，部分电厂询货增多，随着气温降低，电厂日耗开始提升，需求及销售有望改善，煤价下跌动能有限，或将企稳。 炼焦煤方面，市场偏弱运行。本周京唐港山西产主焦煤库降价(含税)4050元/吨，周环比下降150 元/吨。供给方面，主产地煤矿产量增加，前期在港澳洲焦煤开始通关，供应整体恢复，产地出货转差，本周山西、内蒙区域等地的主焦煤和肥煤价格均出现小幅下跌。进口方面，本周甘其毛都口岸通关4 日，日均通关221 车(环比-25 车)，蒙煤销售不畅价格继续下调。需求方面，钢厂开工降幅较大，焦炭市场走弱，叠加炼焦煤市场仍有降价预期，焦企焦煤库存尽管下降至低位，市场需求较弱。 焦炭方面，第一轮提降落地，供需两弱。截至11 月5 日，唐山地区二级冶金焦价格为3960 元/吨，周环比下跌200 元/吨，钢厂第一轮提降落地。 供给方面，各地受采暖季及环保限产影响，焦企开工均存在一定程度限产，另外降价后焦企出货仍不理想，厂内库存走高。需求方面，钢厂开工继续回落，受环保、天气及冬奥会影响，限产力度加强，焦炭需求承压走低。 整体而言，焦炭市场供需两弱，焦企及钢厂均面临不同程度限产，政策约束较大，钢厂对焦炭多持看降预期。 动力煤：港口煤价下跌，港口库存增加。(1)截至11 月5 日，秦皇岛港5500 大卡山西产动力煤价格1130 元/吨，周环比下跌370 元/吨。(2)截至11 月4 日，纽卡斯尔动力煤价为151.64 美元/吨，周环比下跌20.19%。 (3)截至11 月5 日，秦皇岛港铁路调入量62.3 吨，周环比增加3.2 万吨。(4)截至11 月5 日，秦皇岛港库存526 万吨，周环比增加36 万吨；广州港库存215.8 万吨，周环比减少16.4 万吨。 焦煤：国内焦煤价格环比下跌，焦化厂库存环比减少。(1)截至11 月5日，京唐港山西产主焦煤库降价(含税)为4050 元/吨，周环比下跌150元/吨。(2)截至11 月3 日，峰景矿硬焦煤价格426.5 美元/吨，周环比上涨0.53%。(3)截至11 月5 日，国内独立焦化厂(100 家)炼焦煤总库存685.80 万吨，周环比减少5.43 万吨。 焦炭：价格环比下跌，焦化厂开工率有所恢复。(1)截至11 月5 日，唐山地区二级冶金焦价格为3960 元/吨，周环比下跌200 元/吨。(2)截至11 月5 日，国内独立焦化厂(100 家)焦炉生产率65.48%，周环比上升0.47%。(3)截至11 月5 日，全国高炉开工率48.48%，周环比下降3.59%。 (4)截至11 月5 日，三类焦化企业(产能<100 万吨；产能100-200 万吨；产能>200 万吨)焦炭总库存50.38 万吨，周环上升8.53 万吨。 行业要闻回顾：(1)电煤供应屡创新高电厂存煤突破1.1 亿吨(2)国家专项督查组在山西大同督查煤炭保供(3)煤炭产能加速释放山西前三季中长协发运量超2 亿吨(4)煤炭市场供需形势改善多家煤炭企业主动下调坑口煤价(5)通关有限蒙煤价格大幅回落。 风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险。

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