内生增长有望延续。

　　我们预计2008～2010年我国水泥产量的增速年均有望维持在10%左右。由于必须“先破”落后产能、“后立”新产能，因此，新增产能的增幅将有所放缓，并可能造成在区域市场出现阶段性水泥供给缺口。包括供求结构、煤电成本价格上涨等因素共同作用，水泥平均综合价格将稳步上涨。内生性增长维持行业获取稳定的经营业绩。

　　行业整合力度加大

　　2010年前强制性淘汰2.5亿吨落后水泥产能与对重点60家水泥企业扶持进一步落实，行业洗牌加速，整合力度加大。市场份额和行业利润将向优势企业集中。因此，以市场整合为主要特征的外生性增长带来行业的重组价值。

　　行业估值与投资建议：

　　考虑到市场整合将以脉冲方式推动龙头企业扩大经营规模，提高行业的集中度，通过规模效益提升行业毛利率水平，水泥行业的估值水平将进一步提升，预计这种脉冲式增长将贯穿于2008～2010年，因此，我们给予行业“维持推荐”的投资评级。

　　重点公司具有双重价值

　　随着内生增长继续维持与行业整合力度加大，市场份额和行业利润将向优势企业集中。上市公司业绩增长与股东回报率提高将超出市场预期。我们给予重点公司2008年30倍的市盈率、15倍的EV/EBITDA的估值水平。推荐有核心竞争力，特别是具有高成长性和市场整合能力的区域龙头水泥企业，重点关注海螺水泥(75.35,-3.02,-3.85%,股票吧)(600585)、华新水泥(39.40,-1.69,-4.11%,股票吧)(600801)、冀东水泥(25.21,0.36,1.45%,股票吧)(000401)。

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